中金：维持知乎-凯发网址
智通财经app获悉，中金发布研报称，考虑到ip运营业务增量，上调知乎-w(02390)26/27年收入6.5%/5.8%至26.4/26.9亿元，维持non-gaap净利润预测。现价对应港/美股均为26/27年0.6/0.6x p/s。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢下移，维持目标价港/美股9港元/3.7美元(均对应0.7x 26年p/s)港/美股上行空间18%/22%。
中金主要观点如下：
(资料图片仅供参考)
收入符合该行预期，non-gaap净利润好于该行预期
1q26收入6.52亿元，符合该行预期，non-gaap归母净利润同增147%至1,716万元，好于该行及市场预期。该行认为主要系期间费用支出(考虑股权激励费用加回)略低于该行预期。
核心业务展现韧性，ip运营成为新增长极
公司自本季度起重新划分收入结构，以更好反映业务实质。1)付费内容及ip运营：1q26收入环增16%至4.02亿元，其中，平均月订阅会员环比回升至1,310万，付费用户数已现企稳回暖迹象。该行估计ip运营实现同比三位数增长。公司“盐言故事”ip向影视/短剧/漫剧的加速开发正在形成可观的增量收入，该行预计ip运营收入占比将持续提升。2)营销服务：1q26收入1.91亿元，该行认为，公司主动优化广告产品、平衡用户体验与商业化的调整持续推进。3)其他业务(含职业培训)：1q26收入5,780万元，延续战略收缩，符合公司聚焦利润率、优化roi的导向。
ai与社区生态加速融合，商业变现潜力逐步释放
知乎直答社区渗透率持续提升，ai能力正与社区内容、创作者生态和商业化系统加速融合。公司于业绩会表示ai应用将进入第二阶段(建设数据平台、举办黑客马拉松等以成为更开放的平台)。此外，该行判断ip运营有望受益于ai辅助内容分发与凯发网址的版权匹配，加深对内容资产化的赋能。
持续回购，现金储备充足
公司1q26回购约420万美元。截至1q26末，公司现金及现金等价物、定期存款、短期投资合计44.9亿元。公司公告表示将始终聚焦实现长期股东价值最大化。
风险提示：ip运营增长可持续性不及预期;营销服务复苏节奏慢于预期;付费会员增长恢复不及预期;ai产品商业化进度存在不确定性。
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